제가 연말연초만 되면 가장 좋아하는 행동들이 몇 가지 있습니다.

제 투자와 남의 투자를 종합 Review 하는 타임입니다. 이 과정을 통해서 '투자에 대한 안목이 뛰어난 사람' 을 필터하여 좋은 레퍼런스로 쓸 수 있고, 제 투자에서는 잘한 점과 못한 점을 고찰할 수 있습니다. 보통은 블라인드에다가 글을 과격하게 썼던 편이라(기억을 되돌려보면 인버스 대폭락 예언자들이랑 진짜 피터지게 싸웠습니다. 결론은 제가 이겼네요 :). ), 피지알에는 글을 잘 쓰지 않았었습니다.

어제 글을 하나 쓰던 중에 이전에 썼던 글이 하나 보여서 리뷰를 한 번 해보고자 합니다.

---------------------------------
https://pgr21.co.kr/freedom/85698
[왜 외국인들은 매도했는가?]

https://www.hankyung.com/international/article/202004147698i
['13조원 주식 순매도'…월가가 한국 보는 시각은? [김현석의 월스트리트나우] ]


비슷한 생각을 하고 있었는데, 좋은 기사가 있어서 발췌해온 뒤 내용 정리를 해봅니다.

결론은 간단합니다. "니가 외국인이면 미국 주식을 살거야? 한국 주식을 살거야?" 입니다.

많은 한국 투자자들이 코스피가 대단한 투자 시장인 것처럼 생각하지만 해외에서 바라보는 코스피는 이머징 마켓 중위권 수준입니다.
현재 증시의 양대산맥인 미국, 유럽과 그 다음을 잇는 일본, 그리고 이머징 마켓 중 브릭스(브라질, 러시아, 인도, 중국, 남아공)와 이머징 마켓(멕시코, 베트남, 한국, 인도네시아 등)입니다. 신흥 시장에서도 이미 인도와 중국, 인도네시아는 어마어마한 입지를 차지하고 있으니 한국 증시의 매력 포인트는 냉정하게 브라질, 러시아와 유사한 수준입니다.

여러분들보고 브라질, 러시아에 투자하라고 하면 손이 가시나요? 하다못해 한국에서 가장 핫했던 베트남에 투자하라고 한다면 더욱 손이 가시나요? 굉장히 망설여지실 겁니다. 정확히는 '굳이?' 라는 생각이 더 드실 겁니다. 코스피에서도 충분히 잘 오르는 종목들은 잘 오르고 있으니까요. 이머징 마켓은 호황장에서 리스크를 적게 감수하면서도 고수익을 노리는 시장입니다. 우리가 과거 중국과 베트남 시장을 노린 것도 간단합니다. 그들의 빠른 경제 성장속도에 배팅을 한 것이죠.
하지만 지금처럼 위기가 산재해있는 상황 속에서 불필요하게 리스크를 감수하면서 수익을 내려는 시도를 할 필요가 없는 것이죠. 경제가 성장할지, 고꾸라질지도 함부로 예측이 안되는 상황에서 무리한 도박을 할 필요가 없습니다.

→ 전반기까지는 맞았지만 하반기부터는 틀렸다고 볼 수 있습니다. 미국과 유럽 내에서 코로나 관리가 제대로 이루어지지 못했고, 결국 언택트주들을 제외한 다른 주식들이 상승 동력을 상실했습니다. 그러던 중 코로나 피해가 비교적 적은 국가로 관심이 쏠리게 되었고, 반도체 강국인 한국과 대만, 그리고 코로나 피해가 적으면서 동시에 강력한 상승 동력을 지닌 베트남이 외국인 투자자들의 주요 매수 대상이 되었습니다.


외국인들도 마찬가지의 시각입니다. 미국, 유럽도 잘만 오르고 있는데 굳이 한국에 투자할 이유가 전혀 없습니다. 현재 증시 탑에 있는 삼성전자, SK하이닉스를 제외하면 세계 시장에서 압도적으로 경쟁력 있는 규모의 기업도 없거니와, 나머지들은 다들 나스닥, 유로스톡스에서 어느 정도의 대체재들이 있는 기업들입니다. 바이오에 투자를 하고 싶다면 머크, 존슨앤존슨, 길리어드사이언스, 애브비, 일라이릴리 등이 있고, 전기차에 투자하고 싶다면 테슬라, GM, 폭스바겐 등과 리튬 광산주들이 있고, IT기업에 투자하고 싶다면 구글, 아마존, 마이크로소프트 등, 게임주를 사고 싶다면 TTWO과 EA가 있습니다.
(개인적으로 본문에 있는 엔터주들은 저도 주시하고 있습니다. 한한령 해제 관련 대표주로는 카지노(호텔신라, 파라다이스), 면세(신세계, 호텔신라), 엔터(스튜디오드래곤, JYP, YG) 등이 있습니다.) 물론 지금은 변수가 많으니 중립적으로 바라보는게 맞다고 보고요.

어차피 코로나 위기로 인하여 경제가 다시 더블딥 국면으로 간다면, 한국 홀로 상승하는, 디커플링을 한다는 시나리오도 말이 안됩니다. 미국 죽으면 어차피 다들 전우조로 사이좋게 다이빙할게 너무 뻔하죠. 이런 시장에서 한국 투자는 전혀 매력적인 선택지가 되지 못합니다.

→ 제일 중요한 것 하나를 빼먹었네요. 배터리. 전기차에서도 현대차/기아차가 상당히 매력적인 대상이 되었고요.
경제는 결국 더블딥 국면으로 가지는 않았습니다. 미국이 어찌저찌 버텼거든요. 하지만 유럽 시장은 상승 동력을 상실하여 이전과 같은 회복 속도를 보여주지 못하고 있습니다.

2.
본문에서는 두 가지 내용이 추가되어 있습니다. '하반기 경기침체는 불가피', '하지만 한국은 코로나를 어느 정도 이겨낸 특수성을 발휘하여 외 자본을 흡수할 수 있을 것' 입니다. 이 부분은 조금 반대 의견을 가지고 있습니다.

-. 우선 현재 주가 상승 이유는 간단합니다. '많이 내렸다.'라는 뻔한 이유가 첫번째고, 두번째는 '결국 코로나의 실물 위기가 2/4분기~3/4분기 초정도에 종식이 된다면, 경기 부양책과 양적 완화에 힘입어 경제는 말도 안되는 성장 속도를 낼 것이다.' 입니다.
즉, 이미 대부분이 2/4 분기가 상상 이상의 실적 하락이 나올 것이란건 대부분이 예측하고 있습니다. 결국 변수는 간단합니다. '3/4분기까지 코로나가 제대로 종식되지 못한다' 입니다. ('제대로' 입니다. 완전 종식은 불가능하고, 일정 수준의 경제 활동이 가능한 감염자 수준까지 나오는 것이죠. 지금 한국이 더 안정화된다면 이 국면입니다.)
개인적으로 감염자가 폭발하는 시기는 2/4 분기 이내에는 어느 정도 잡힐 것이라, 다소 낙관적으로 예상하고 있습니다. 하지만 만약에 지금과 같은 감염자 추세가 5월, 6월까지 계속되고 3/4분기에도 많은 타격이 갈만한 상태가 된다면 주가는 다시 한 번 큰 조정이 올 것이라 예상하고 있습니다.

→ 결과는 맞았지만 과정은 틀렸습니다. 결국 코로나는 제대로 종식되지 못했지만, 경제는 돌아갔습니다. 하지만 많은 국가들이 코로나에 대한 피해를 애써 무시하고 경제를 돌리는 선택지를 골랐습니다. 이 과정에서 실물 경제 지표들이 이전 수준과 동일하게 회복된 경우도 많았지만... 냉정하게 속이 곪아가고 있다고 봐야죠.
그리고 많은 국가들이 3/4분기에는 작은 조정을 겪었습니다. 특히 손정의 펀드의 옵션 사태는 정말 시장에 큰 파동을 불러왔죠. 이대로 하락 국면으로 전환하는 것이 아닌가 하는 시점에 기가 막히게 백신이 나왔습니다. 그래서 화이자 백신이 초반에 발표됐을 당시 찌라시로 치부하는 사람들도 적지 않았죠. 만약에 백신에 대한 기대감이 없었다면 주가는 한 번 큰 조정을 겪지 않았을까 예상합니다.

-. 한국이 특수성을 발휘할만한 시장인가는 다소 의문이 듭니다. 결국 내수보다는 수출 위주의 구성을 가진 한국이 세계의 경기 침체를 따돌리고 홀로 자본을 흡수할만한... 내구성과 능력이 있냐에 대해 저는 회의적입니다.
→ 네, 있네요...


3.
결국 외국인이 파는데 너무 복잡하게 생각할 필요가 없다고 봅니다. 그들에게는 나스닥이 더 튼튼하고, 주가도 비슷하게 올라가고, 안정적이니까요. 굳이 환 리스크나 경제위기 리스크를 감수하면서 한국에 투자할 이유가 없겠죠. 물론 외국인이 주가 부양에 상당히 매력적인 요소입니다만, 없다고 해서 경제의 위기를 거론할 필요는 없다고 생각합니다.
→ 작년 하반기에는 환 리스크가 해결되고 경제위기 리스크가 해소되면서 한국 투자가 정말 매력적인 대상이 되었습니다. 하지만 올 상반기에는 또 다른 시나리오가 흘러가고 있는데... 이건 밑에 다시 쓰도록 하겠습니다.

코로나가 빨리 종식됐으면 좋겠습니다.

---------------------------------

한국 시장에 대한 예상은 완전 망, 미국 시장에 대한 예상은 어느 정도 정확(과정은 틀리지만 결과는 맞았다) 정도로 생각하고 있습니다. 시장의 흐름을 안다는 것은 참 어렵네요.


그리고 코스피가 3,000 을 달성했습니다. 물론 3,000 을 터치하고 다시 시장이 하락하면서 2,980 선 정도에서 마무리되었는데요.
역시 3,000 이라는 지수는 아직까지 많은 사람들에게 부담스러운가 봅니다.

현 증시 상황에 대한 초읽기를 한번 해보려고 합니다.

[#1. 흔들리는 수급, 제발 돌아와!]
개인적으로 올해 초부터 가장 걱정되는 부분입니다. 12월 선물/옵션 만기일을 기점으로 외국인의 주식 현물과 선물 매도세가 어마어마합니다. 12월 28일부터 외국인은 2조 8000억 정도되는 규모의 선물을 매도하면서 철저히 매도 포지션을 유지하고 있습니다. 일반적으로 선물을 매도하면서 풋옵션은 매도 포지션을 취하면서 헷지를 어느 정도 하는 경우가 많은데... 이번에는 상승 배팅을 철저히 포기하고 있습니다. 소액 풋옵션 매수 포지션을 통해서 로우리스크 리턴 전략만 취하고 있습니다.
12월에는 기관들이 수급을 밀어줬습니다. 이를 통해서 2800~3000까지의 증시 상승은 기관의 힘이 상당히 컸습니다. 하지만 1월이 되자 이 수급이 다 끊겼습니다. 12월 29일부터 1월 6일까지 개미는 순 매수 포지션으로 5.7조 규모를 매수하였고 기관은 총합 4.8조를 매도하였습니다. 금투는 29일날 거대한 매도 포지션을 잡은 것 외에는 그냥 기관이 기관하는 포지션이지만, 연기금이 지금 물량을 말그대로 쏟아내고 있습니다.

전반적으로 올해 4월과 비슷한 흐름으로 가고 있습니다.
- 개미: 아몰라 매수!
- 외국인: 상승 배팅을 포기한 옵션으로 로우리스크 리턴 전략
- 금투: 틈 봐가면서 먹고 빠지기 전략
- 연기금: 4월: 몰라 일단 다 사! / 1월: 여태까지 물렸던거 다 토하는 중이다 구와아아악

입니다. 4월에는 다행히 연기금이 하락 국면에서 늘 수비 포지션을 지탱해주면서 증시를 버텨주었지만 1월에는 누가 버텨줄지 조금 걱정되긴 합니다. 구원 투수 역할을 해줄 큰 손은 누가 될지 궁금합니다. 구원 투수가 없다면 횡보 후 주가는 흐를 가능성이 매우 높죠.


[#2. 공매도 금지 해제와 한은의 금리 인상 우려]
공매도의 경우, 개인 투자자들의 우려가 가장 많습니다. 기존에 공매도로 인한 변동성 지옥에서 많은 피해를 본 경우가 많기 때문인데요.

질게에서도 비슷한 논지의 글을 작성했지만,

-. 공매도는 무엇을 불러오는가?
변동성을 불러옵니다. 공매도가 없으니 호가 전략이 강한 매수세를 이겨내지 못하는 경우가 많았습니다. 삼성전자만 봐도 허매도로 벽 쳐놓고 가격 밀어내려고 해도 그 허매도를 다 밀어버리는 개미들의 힘에 주식이 올라가는 기이한 일이 올해 벌어졌습니다. 공매도가 폐지된다면 아마 이런 일은 없어질 것입니다. 즉, 변동성이 상당히 심해질 것으로 보입니다. 지금 나스닥이나 S&P 500 차트 보면은 하루에 저점과 고점이 1-2% 씩 왔다갔다 하는건 일도 아닌데, 아마 코스피도 비슷한 일이 벌어질겁니다. 만기일에 방향성에 혼란이 가중된다면 더더욱 심해질거고요.

-. 지수가 떨어지는가? 네, 테마성으로 올랐던 바이오주들의 공매도 러쉬가 이어졌을 때 증시 하락은 불가피합니다. 제 생각에 공매도 1빠따는 신풍제약입니다.

-. 대폭락이 오는가? 아니오, 어차피 증시 상승을 견인했던 것은 실제로 K자 경제 흐름의 주역이었던 반도체와 배터리, IT입니다. 이 주식들이 큰 폭의 하락을 겪지는 않을 것으로 예상합니다. 많이 내려가봤자 10% 정도 예상하고 있습니다. 결국 롱 텀의 관점에서 주식은 자신의 가격을 찾아갑니다. 공매도는 주가를 떨어뜨리지, 실적을 떨어뜨리지는 않습니다.

지금 분위기로 봐서는 공매도 금지가 연장될 것 같기는 합니다. 안되면 감독탓, 잘되면 선수탓이라는 말이 있듯이, 정책으로 인한 증시하락에 있어 정부에게 책임을 묻는 경우가 적지 않습니다. 정부도 이를 충분히 인지하고 있는 상황이기 때문에 어느 정도 조정 국면이 찾아오면 자연스럽게 금지를 해제하는 수순으로 가지 않을까 예상합니다.


외에 금리 인상에 대한 우려도 있는데... 이건 절대로 불가능합니다.

한국이 OECD 중 회복 속도가 1위라는 이유로 한은이 은근슬쩍 금리 인상을 찔러봤는데, 했다가는 공매도 금지 해제 이상의 충격이 올겁니다.

공매도가 주가만을 흔드는 것과는 다르게, 금리 인상은 말그대로 실적에 대한 리밸런싱을 가져오기 때문입니다. K자 경기 회복이라는 말이 있듯이, 현 시장은 반도체, IT, 배터리, 바이오 등이 상승 동력을 이끌었던 시장입니다. 반면에 중소기업, 영세기업, 자영업자들의 경제적 타격은 여전히 회복이 안되고 있는 상태입니다. 이 상태에서 금리를 인상하면 상승을 이끌었던 대기업의 타격도 타격이지만, 중소기업과 자영업자들은 거의 멸망 수순입니다.

단언컨데, 미국이 금리 올릴 때까지 한국이 금리 올릴 일은 없습니다. 올렸다가는 지금 정부는 욕이란 욕은 다 흡수할 겁니다.


[#3. 앞으로의 상승 동력은 충분한가?]

매수는 가치 투자를 일부 지향하지만, 본질적으로는 모멘텀 투자를 지지합니다. 상승하는 시장에서는 상승만 생각하고 하락하는 시장에서는 하락만 생각합니다. 현재 코스피는 정말 강력한 상승 동력을 받았습니다. 신규 진입하기에는 다소 부담스러운 구간입니다. 하지만 이미 매수를 완료하신 분은 어떻게든 상투에 팔아보려는 발상보다는 모멘텀에 따른 상승하는 상황을 즐기는 것을 추천합니다.

대부분의 증권사들도 코스피의 상승 결과를 3100~3300 까지 잡았습니다. 이는 근거없는 자료가 아닙니다. 이 상승 모멘텀은 많은 실적이 바탕하고 있습니다.

1) DRAM 시장이 생각보다 큰 하락을 겪지 않았고, 파운드리에서 오버 사이클이 발생하였습니다. 그 결과 삼성전자, SK하이닉스와 그 외 반도체 기업들에 대한 상당한 실적 개선이 기대되는 상황입니다. 삼성전자와 반도체 기업이 코스피 증시의 절반을 차지하는 코스피 구조상 상당한 동력원입니다.

2) 그동안 적자를 면치 못했던 자동차 배터리 기업들의 흑자 전환이 고대되고 있습니다. 미국, 유럽, 중국 시장에서 정부 차원에서 전기차를 지원하게 되면서 전기차에 대한 수요와 공급이 급증하였는데요. 이 배터리를 공급하는 빅3(LGC, SDI, SKI) 들이 21년부터 상당히 실적이 개선될 것으로 전망하고 있습니다. 특히 삼성SDI는 유일하게 자동차 배터리 쪽에서는 고전을 면치 못했는데 금번 실적에서는 흑자전환과 더불어 매출 10조 클럽과 당기순이익 대폭 상승을 기대하고 있습니다.

3) 바이오시밀러와 CMO 시장에 대한 기대감이 커지고 있습니다. 가장 기대받고 있는 약은 역시 애브비의 휴미라입니다. 류마티스 관절염 관련하여 가장 큰 효과를 증명하고 있는 휴미라는 2018년을 기점으로 유럽에서 특허가 만료되었고, 2017년부터 EMA 승인 후 부단히 연구가 진행되고 있습니다. 삼성바이오에피스와 셀트리온 모두 특허 완료가 성공리에 된다면 2022~2023년에는 출시가 가능할 것으로 기대되고 있습니다.
하지만 휴미라는 과잉 경쟁으로 인하여 그 매출이 만족스럽지 못하다는 의견도 많은데요. 이 상황을 타개하고자 차기 특허 만료 항암제들과 COVID-19 치료제 등이 주목받고 있는 상황입니다. 삼성바이오로직스와 셀트리온에게는 아주 만족스러운 소식이겠지요.

앞으로의 실적 발표가 코스피의 흐름을 당락지을 듯 합니다.


------------
읽어주셔서 감사합니다.