Stephen L. Jen은 모건스탠리의 유명한 애널리스트였다. MIT에서 폴 크루그먼의 지도로 경제학박사학위를 받았다. 다른 동기들과 달리 그는 투자은행으로 직행했다. 거시경제와 외환에 대한 분석으로 대단한 명성을 얻었고, 몇년 전 독립해서 그의 이니셜을 딴 SLJ Macro Partners http://sljmacro.com/ 라는 애널리스트 회사를 차렸다. Jen의 글은 일년에 5000불을 내야만 받아볼 수 있다. 한달에 4~5개의 글이 업데이트된다고 하면, 7~8쪽 짜리 보고서 한장을 10만원에 주고 사는 셈이다. 그래서 홈페이지에 가끔씩 업데이트되는 샘플을 보거나 인터넷에 굴러다니는 글을 읽을 수 밖에 없다. 가격의 합당함을 차치하고서라도, 한 사람의 지적인 노력을 인정해주고 충분히 보상해주는 문화적 풍토가 부럽다. 그렇기 때문에 이런 양질의 글이 계속해서 나오는 지도 모른다. 비슷한 논리에서, 요즘 핫한 허핑턴포스트코리아가 출범할 때 많은 사람들이 글을 무료로 기고받는게, 글은 원래 공짜라는 잘못된 인식을 심어줄 지 모른다는 이유에서 우려했다고 한다. 어느정도 동감한다. Jen의 글은 극도로 논리적이고 깔끔해서 제대로 이해하려는 노력만으로도 많은 공부가 된다. 나름대로 번역하고 요약해보려는 시도는 막상 해보면 결코 쉽지많은 않다. 그만큼 그의 글이 좋다는 이유라고 생각한다.

그의 글들 중 하나인 'Hard Power of Nations'  http://sljmacro.com/wp-content/uploads/2012/01/Hard-Power-of-Nations.pdf 에서 Jen은 한 통화가 기축통화가 될 수 있는 조건에 대해 살펴본다. Jen은 조셉 나이가 고안해낸 소프트파워, 하드파워의 개념을 원용해서 설명해나간다. 

 위의 그림은 시간의 흐름에 따른 각국들의 하드파워 변화추이를 보여주는 그래프다. 일군의 경제학자들이 미리 산출해낸 철강생산, 에너지소비량, 군사비지출, 인구 자료 등에 가중치를 부여해 하드파워 지표를 계산해냈다. Jen은 이러한 지표가 계량적으로 완벽할 수 없고 어느정도 주관적인 것임을 인정한다. 그럼에도 불구하고 하드파워 지표는 소프트파워에 비해 보다 직관적으로 각국의 권력관계를 보여주고 기축통화 분석과 관련해 중요한 함의를 준다고 주장한다. 표에서 EMU-6는 영국을 제외한 주요유럽국을 뜻한다. 미국 남북전쟁, 1,2차 세계대전, 러시아의 페레스트로이카는 중요한 변화의 변곡점으로서 검은색 막대로 하이라이트 되어 있다. 

주목할 만한 특징들로

1. 영국을 비롯한 유럽국은 70%를 넘는 비중을 갖는 초강대국이었지만 양차대전을 거치며 꾸준하게 하락세를 걸었다. 인구고령화가 가장      빨리 이루어진 곳도 이들 지역이다.

2. 빨간색 선으로 강조된 미국은 양차대전을 계기로 폭발적으로 세를 불렸다. 

3. 러시아는 개혁개방 정책이후 극적으로 몰랐했다. 중국이 비슷한 시기에 러시아와 같은 개혁개방 정책을 추구했음에도 성장을 거듭해 미     국을 추월한 것과 대조적이다.

4. 중국은 95년 이후 발전을 계속해 적어도 이 지표상에서는 미국을 제친 상태이다.

5. 일본의 상대적인 부진이 눈에 띈다. 명시적으로 설명은 안 되어있지만 아마 군사비지출과 인구가 지표를 산출하는 요소 중 하나이기 때     문에 이에 영향을 받았을 것 같다.

가장 주목해서 봐야 할 점 중 하나는 최근 수십년간 미국의 비중이 계속해서 하락해서 국제정치적으로 미국의 일극중심체제에서 하나의 구심점이 존재하지 않는 다극체제로 변화했다는 것이다. 이것은 정치적, 군사적인 위기 가능성을 내재하는 것이면서 다른 한편으로는 우리가 관심을 갖는 국제 기축통화에 관한 다양한 생각과 전망을 가능하게 한다. 일개 한 국가의 통화가 전지국적 통화로 기능하려면 소프트파워 하드파워 양면에서 압도적인 우위를 차지하고 있어야 한다. 그러나 현재 그 어느국가도 압도적인 우위를 점하고 있기 때문에 미래의 기축통화가 어떠한 모습일지는 쉽게 예측하기 어렵다.

한 나라의 통화가 기축통화가 되려면 Jen은 그 나라가 하드파워가 있어야함을 주장한다. 세계경제에서 일정비중 이상을 차지하는 거대한 중량감을 가져야함을 뜻하는 것이다. 하지만 이 하드파워가 기축통화가 되기 위한 충분조건은 아니다. 소프트파워 또한 갖추고 있어야 하는 것이다. 소프트파워는 효율적이고 공정한 정부, 부의 비교적 균등한 분배, 안정된 사회 안정망과 법제도, 민주주의의 성숙, 시민들의 주관적인 행복감을 의미한다. Jen은 하드파워의 지표상으로만 보면 중국이나 동아시아 나라들같은 신흥국들은 서구선진국에 못지 않지만, 소프트파워를 갖추고 있지 않기 때문에 기축통화가 될 수 없다고 주장한다. 소프트파워가 없기 때문에 금융시장이 실물경제에 걸맞는 발전을 하지못한다. 따라서 신흥국 금융시장으로 흘러들어가야할 자본이 다른 곳으로 불균형적으로 흘러드는 등, 자원배분의 왜곡을 초래한다고 보는 것이다. 중국이 2012년에 PPP(구매력평가)기준으로 이미 미국을 추월했음에도 결코 금융시장은 미국은 커녕 동아시아 개도국들의 금융시장에 대한 평판과 신뢰에 미치지 못하고 있다. 

 Jen은 이러한 서구선진 금융시장과 개도국들의 미비한 금융시장의 불균형을, 지구의 표면을 이루는 지각들의 충돌에 비유하며 반문한다. 신흥국들의 금융시장이 실물시장에 걸맞는 발전을 이룩했다면, 과연 미국 FED의 통화정책에 세계의 모든 나라가 촉각을 곤두세우며 민감히 반응했을 것인가? 만약 그랬다면 중국 위안화가 이토록 저평가 되었을 것이며 호주달러와 스위스프랑이 이토록 고평가 되었을 것인가? 미국이 세계적 질서를 주도하는 월등한 경제적 하드파워를 갖지 못하고 있기 때문에 현재의 이러한 경향을 반드시 변화할 수 밖에 없는 것이다.

중국처럼 하드파워는 있지만 소프트파워가 없으면 안되는 것처럼, 소프트파워만 있고 하드파워가 없어서도 기축통화가 되기에 요원하다. 08년 금융위기 이전까지만 해도 대다수의 분석가들이 유로가 차세대의 기축통화가 될 것이라고 예측했지만 금융위기 이후 이러한 견해는 온데간데 없이 사라졌다. 여전히 세계각국의 중앙은행들은 위기상황을 대비해 미국달러를 갖고 있지 유로를 갖고 있지 않는다. 유럽은 소프트파워에 걸맞는 하드파워가 없어 기축통화가 되기 위해 필요한 금융시장에서의 신뢰와 리더십이 없는 것이다.

이렇게 하드파워와 소프트파워를 모두 갖추었다고 바로 기축통화가 될 수 있는 것은 아니다. Jen은 한 가지 조건을 더 든다. 바로 이러한 힘이 충분히 유지된다고 생각할 수 있을 만한 안정성이다. 이 두가지 힘이 상당한 시간동안 유지될것이라 모두가 기대할 때에 기축통화가 될 수 있는 것이며 이러한 이유에서 Jen은 앞으로 수십년 동안 미국달러만이 유일한 기축통화가 될 수 있다고 주장한다. 이러한 국가의 안정성과 관련해 생각해볼 3가지 지점들이 있다. 첫째로는 국가의 공공부채가 적절한 수준으로 유지되어야 통화의 신뢰도가 보장될 수 있다는 것이다. 따라서 양적완화와 같은 케인지안적 경기부양정책은 미국을 제외한 나라에서 쉽게 사용하기 어려운 정책이다. 일본 아베노믹스의 시도를 바라보는 Jen의 견해가 부정적인 것도 이와 같은 이유에서다. 일본엔과 미국달러는 중량감과 신뢰도에서 아예 다른 체급이기 때문이다. 두번째, 중국경제가 안정성을 갖고 기축통화의 지위를 획득하기 위해서는 수출중심의 경제구조에서 내수의 비중을 높여야 한다. 중국의 성장세가 무서웠지만 이러한 성장세는 금융위기 이전 유럽과 미국의 가계가 빚을 내서 중국의 상품을 소비해주는 데서 기인한 면이 컸다. 앞으로는 더 이상 유럽과 미국의 소비증가를 기대할 수 없기 때문에 중국이 다른 국가들의 경제사정과 무관하게 안정성을 갖고 기축통화의 지위를 획득하기 위해서는 구조적 변화가 필요하다.

미국이 더 이상 유일한 경제적 초강대국이 아니고 주도적인 하드파워를 갖고 있지 않지만, 소프트파워까지 겸비한 경제강국은 미국이 유일하다. 따라서 당분간 미국달러의 기축통화로서의 지위는 굳건할 것이다. 하지만 이것은 미국에도 독이 되는 측면이 있다. 미국내부의 경제상황을 정책적으로 컨트롤하기 위한 Fed의 정책이 세계의 큰 영향을 미치고 이 세계적 영향이 미국에 다시 부메랑처럼 돌아오는 예기치 못한 효과를 가져올 수 있기 때문이다. 테이퍼링의 효과를 아무도 섣불리 예상할 수 없는 것이 한 실례다. 앞으로 미국, 유럽, 중국 등 세계각국이 자국의 경제구조를 어떻게 조정하느냐, 어떻나 정책 선택을 하느냐에 따라 세계의 정치경제적 구조는 극심한 변동을 겪을 것이다. 그결과가 평화적인 귀결이면 더할 나위 없이 좋겠지만, 정치적,군사적 충돌도 배제할 수 없다. 자연은 진공상태를 좋아하지 않기 때문이다.